中報(bào)業(yè)績(jī)創(chuàng)新高后，再探百融云估值成色

“最近有投資人說(shuō)：百融云創(chuàng)這家公司就是個(gè)joke。”近日，百融云創(chuàng)CEO張韶峰在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上如此感慨。

?　　當(dāng)然這里的joke不是在嘲笑，而是面對(duì)業(yè)績(jī)和市值的背離，讓人覺(jué)得百融云創(chuàng)被開(kāi)了一個(gè)莫大的玩笑。

【資料圖】

也難怪投資者這么說(shuō)，作為一站式服務(wù)的AI科技領(lǐng)航者，百融云創(chuàng)（百融云-W，6608.HK）近幾年業(yè)績(jī)始終表現(xiàn)精彩，今年上半年更是創(chuàng)下了上市以來(lái)的最強(qiáng)中報(bào)。

再看二級(jí)市場(chǎng)，百融云創(chuàng)的市凈率僅為1，市盈率13左右。

左手高業(yè)績(jī)、右手好前景，百融云創(chuàng)基本盤(pán)穩(wěn)固得有里有面。

但是硬幣的另一面，百融云創(chuàng)總市值只有50億元，屬于是嚴(yán)重被低估。

行業(yè)龍頭效應(yīng)持續(xù)凸顯

實(shí)際上，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中很難找到百融云創(chuàng)被資本忽視的原因，公司財(cái)務(wù)管理水平較好，且已呈現(xiàn)出“量、質(zhì)”齊飛的高增長(zhǎng)趨勢(shì)。

先從“量”的方面來(lái)看，中報(bào)顯示，上半年，百融云創(chuàng)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)“增收且增利”，營(yíng)業(yè)收入12.43億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)32%；凈利潤(rùn)達(dá)2.07億元，同比增長(zhǎng)121%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)2.27億元。這一凈利潤(rùn)增幅領(lǐng)先同行，延續(xù)了去年翻倍增長(zhǎng)的亮眼表現(xiàn)。

不僅數(shù)量指標(biāo)在持續(xù)增長(zhǎng)，其毛利率、現(xiàn)金流等“質(zhì)”的指標(biāo)也在不斷走強(qiáng)。中報(bào)顯示，上半年百融云創(chuàng)毛利潤(rùn)錄得8.96億元，同比增長(zhǎng)32%；毛利率維持在70%上方；現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及類(lèi)似金融資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)了37億元。

在張韶峰看來(lái)，百融云創(chuàng)連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，主要源于其AI技術(shù)優(yōu)勢(shì)和在垂直領(lǐng)域積累多年的行業(yè)know-How在發(fā)揮作用。

中報(bào)顯示，截至今年6月末，百融云創(chuàng)累計(jì)研發(fā)投入已經(jīng)超過(guò)16億元，覆蓋機(jī)器學(xué)習(xí)、隱私計(jì)算、人機(jī)協(xié)同、多模態(tài)等多個(gè)領(lǐng)域。

近日，百融云創(chuàng)帶著自研大模型BR-LLM和AIGC產(chǎn)品庫(kù)亮相服貿(mào)會(huì)。會(huì)上百融云創(chuàng)相關(guān)人士展示了公司的生成式AI拳頭產(chǎn)品——智能語(yǔ)音機(jī)器人Chatbot。很多人認(rèn)為，Chatbot等同客服，其技術(shù)門(mén)檻并不高。這稱(chēng)得上是一個(gè)“美麗的誤會(huì)”。

張韶峰解釋道，Chatbot遠(yuǎn)超基礎(chǔ)客服。誠(chéng)然智能交互是其技術(shù)核心，但是百融云創(chuàng)通過(guò)將生成式AI和決策式AI技術(shù)有機(jī)融合，不僅能夠保障Chatbot實(shí)現(xiàn)真人級(jí)語(yǔ)音交互，而且可以將這一產(chǎn)品服務(wù)從交互延伸至結(jié)果交付，最終直達(dá)資產(chǎn)交易。

“百融云創(chuàng)做的事情是讓AI技術(shù)深度融入商業(yè)模式，通過(guò)端到端、一站式解決方案，推動(dòng)AI在各個(gè)垂直行業(yè)的普惠發(fā)展。今年上半年，百融云創(chuàng)促成的資產(chǎn)交易規(guī)模比去年同期增長(zhǎng)了約70%。”張韶峰說(shuō)道。

總結(jié)下來(lái)，百融云創(chuàng)具備很多低估值高成長(zhǎng)的行業(yè)龍頭股品質(zhì)：財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀、規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)定、具備技術(shù)護(hù)城河且可賦能商業(yè)模式創(chuàng)新。

如何看待業(yè)績(jī)和市值背離？

面對(duì)市值長(zhǎng)期被低估的現(xiàn)狀，張韶峰在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上坦陳，“百融云創(chuàng)一直奉行的準(zhǔn)則是低調(diào)、務(wù)實(shí)、全心做業(yè)績(jī)，致力于成為業(yè)內(nèi)最好的一站式Turkey的AI科技公司。市值被低估，我也較為困惑。”

那么，緣何業(yè)績(jī)與市值呈現(xiàn)背離？一個(gè)常見(jiàn)的現(xiàn)象是，很多上市公司雖然財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不俗，但在業(yè)績(jī)發(fā)布之后，卻出現(xiàn)了股價(jià)“不升反降”的現(xiàn)象，原因主要是投資者預(yù)期公司業(yè)績(jī)被粉飾過(guò)。

但從百融云創(chuàng)的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，并不存在這樣的疑慮。中報(bào)發(fā)布次日，該公司股價(jià)出現(xiàn)陡峭反彈，日內(nèi)大漲超20%，日線走出了今年來(lái)最長(zhǎng)一根“大陽(yáng)線”。拉長(zhǎng)維度來(lái)看，近一個(gè)月百融云創(chuàng)股價(jià)跑贏大盤(pán)近15個(gè)點(diǎn)，這表明資本市場(chǎng)對(duì)于該公司的業(yè)績(jī)非常買(mǎi)賬。

既然業(yè)績(jī)受到投資者的認(rèn)可，那么答案落腳在了外部因素。先說(shuō)板塊效應(yīng)，百融云創(chuàng)雖然AI基因濃厚，但被列入的是SaaS板塊。結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，SaaS是一個(gè)“慢長(zhǎng)牛”的賽道，并不是資本圍獵的熱門(mén)風(fēng)口，這使得好的業(yè)績(jī)難以傳導(dǎo)到市值上。目前SaaS板塊的16只成分股中，絕大多數(shù)市值均不足百億港元。

“SaaS其實(shí)是百融云創(chuàng)的產(chǎn)品交付方式，而非商業(yè)模式。”張韶峰表示，為了更加清晰地反映百融云創(chuàng)的商業(yè)模式和技術(shù)本質(zhì)，百融云創(chuàng)將原來(lái)的三大業(yè)務(wù)板塊按照收費(fèi)模式和底層技術(shù)的不同調(diào)整為利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的MaaS（模型即服務(wù)）業(yè)務(wù)和收入高速增長(zhǎng)的BaaS（業(yè)務(wù)即服務(wù)）業(yè)務(wù)。

再?gòu)恼w市場(chǎng)來(lái)看，港股主要指數(shù)維持低位震蕩，恒指日前創(chuàng)下去年11月底以來(lái)新低，估值逼近歷史極端低位。像百融云創(chuàng)這樣低估值、業(yè)績(jī)好、高確定性的投資標(biāo)的原本應(yīng)該成為市場(chǎng)的“錨點(diǎn)”，但囿于大環(huán)境限制，資金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度偏低，對(duì)于長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力股的捕捉變得異常保守。

面對(duì)持續(xù)筑底的大盤(pán)，回購(gòu)成為了港股上市公司的普遍選擇。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)港股市場(chǎng)的回購(gòu)金額已經(jīng)超過(guò)600億港元，較去年同期增長(zhǎng)近四成。現(xiàn)金儲(chǔ)備充盈的百融云創(chuàng)也通過(guò)積極的回購(gòu)來(lái)提振投資者信心。中報(bào)顯示，上半年，百融云創(chuàng)合計(jì)購(gòu)回1193萬(wàn)股B類(lèi)股份，耗資1.25億港元，這一回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)接近去年全年水平。

展望后續(xù)，百融云創(chuàng)能否迎來(lái)估值、盈利雙擊？分析認(rèn)為，市場(chǎng)短期受到定價(jià)權(quán)、流動(dòng)性偏好等多重因素影響，導(dǎo)致股價(jià)與公司的實(shí)際業(yè)績(jī)不相符。但長(zhǎng)期而言，百融云創(chuàng)市值勢(shì)必會(huì)接近其實(shí)際價(jià)值。

中金、華泰等多家券商近日發(fā)布研報(bào)指出，看好百融云創(chuàng)的中長(zhǎng)期發(fā)展和配置價(jià)值。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，作為AI+垂直應(yīng)用的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，百融云創(chuàng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，毛利率和研發(fā)水平均位于行業(yè)前列，業(yè)已展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能的第二增長(zhǎng)曲線將為估值增添更多籌碼，后續(xù)有望全面實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的突破。